海通证券(600837)发布研究报告称，负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。2月以来保费增速显著改善，预计大部分险企Q1 NBV实现正增长，未来在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。3月单月产寿险保费均有所放缓，但仍稳健增长，人身险公司原保费收入同比+12%，健康险同比+2%，产险同比+10%，该行看好龙头险企的长期发展。资产端和负债端均有改善，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。

【资料图】

海通证券主要观点如下：

3月单月人身险公司保费同比+12%，较2月增速略有放缓。

1)2023年1-3月人身险原保费15862亿元，同比+8.9%，规模保费18714亿元，同比+7.2%;可比口径下，人身险公司原保费收入同比+8.9%。3月单月人身险公司原保费规模达3683亿元，同比+12.4%，较2月增速下降8.3pct，2022年同期增速为-1.3%。2)1-3月保户投资新增交费(万能险为主)同比持平，投连险同比-49%。3月单月保户投资新增交费同比-8%，较2月降幅收窄6pct;投连险同比-40%，较2月降幅扩大2pct。3)该行预计，3月保费保持较快增长，主要原因为：①由于银行理财等其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品具有相对吸引力;②受人身险产品预定利率下调预期影响，增额终身寿险等产品短期销售升温。该行预计，伴随宏观经济逐步改善，保障型产品消费需求也将逐步复苏。

3月单月健康险保费同比+2.4%，较2月增速-12pct。

1)2023年1-3月健康险保费同比+4.8%，2022年同期增速为+3.5%。3月单月健康险保费同比+2.4%，较2月增速下滑11.7pct，2022年同期增速为+9.3%。3月末健康险占比为21%，较2月末提升3.5pct。2)该行认为，健康险短期增长乏力主要是由于市场需求仍然较弱，但从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

3月产险公司保费同比+9.8%，车险、非车险增速均放缓。

1)2023年1-3月产险公司保费达4667亿元，按可比口径同比+10.5%。3月单月产险公司保费达1728亿元，同比+9.8%，较2月增速-16.7pct，其中车险、非车险增速均有所放缓。2)车险保费增速明显放缓，主要由于新车销量相对平淡。3月车险保费同比+5.4%，较2月增速下降13.9pct。根据汽车工业协会数据，3月汽车终端市场依然相对疲软，国内有效需求尚未完全释放，汽车产销量环比分别增长27.2%和24.0%，同比分别增长15.3%和9.7%，而新能源车产销同比分别增长44.8%和34.8%。该行认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3)非车险保费增速普遍下滑，但大部分险种仍较快增长。农险/责任险/健康险/意外险3月保费分别同比+22%、+18%、+10%、-17%，分别较2月增速-44pct、-16pct、-15pct、-15pct。3)该行认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此该行认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

2023年3月末行业投资资产规模达26.02万亿元，较年初+3.9%。

银行存款/债券/股票和基金/其他(非标等)分别占比10.9%/42.1%/12.8%/34.2%。股票和基金3月末占比较年初+0.1pct，债券+1.2pct，银行存款-0.4pct，其他(非标等)-0.9pct。

负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。

1)2023年2月以来保费增速显著改善，该行预计大部分险企Q1 NBV实现正增长，未来在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2)十年期国债收益率回落至2.82%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)2023年4月25日保险板块估值0.38-0.83倍2023E P/EV，估值水平与公募基金持仓均处于历史低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行;股市持续低迷;新单保费增长不及预期。

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