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贝泰妮(300957)

核心观点

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收8.63亿元，同比+6.78%；归母净利润1.58亿元，同比+8.41%；扣非归母1.27亿元，同比+1.72%。

23Q1业绩增长稳健，毛利率同比小幅下滑。23Q1化妆品行业线上GMV销售整体持平，我们预计公司Q1的线下销售表现好于线上。4月公司新品薇诺娜屏障特护霜正式上线，同时公司携手腾讯加强私域渠道建设，有望进一步提升流量运营能力、增强品牌粘性，Q2业绩有望环比加快改善。23Q1毛利率/净利率分别为76.11%/17.96%，同比-1.71/-0.03pcts，主要系23Q1毛利率较低的面膜品类占比提升，目前公司已通过成本控制等方式提高冻干面膜毛利率，并且随着大促来临，高毛利霜类产品占比提升，公司整体毛利率有望回升。23Q1销售/管理/研发费用率为47.6%/7.7%/3.9%，同比-0.4/+0.1/+0.1pcts，费用控制良好。

股权激励提振市场信心，自主生产规模提升。公司3月底发布股权激励计划，拟以62.10元/股授予3名核心高管及295名核心管理人员及核心技术（业务）人员限制性股票635.40万股，约占当前总股本的1.50%。激励目标以2022年为基数，1）23-25年营收同比增长28%/26%/24%，CAGR25%。2）23-25年净利润同比增长28%/26%/24%，CAGR25%。公司激励目标绑定核心成员利益，未来发展动力充足。新中央工厂于23年3月13日举行竣工投产仪式，年产值达50亿元，集化妆品及医疗器械生产于一体。新生产线投产后，将提升自有产能及自产比例，利于提高生产的连续性、稳定性，且能够有效保证产品质量，另一方面也将促进降本增效。

主品牌薇诺娜持续领跑，深化多品牌矩阵布局。薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，始终保持标杆品牌的形象，2022年双11薇诺娜实现天猫美妆类目排名第6，是唯一连续5年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。2023年天猫38节促销中，薇诺娜居天猫护肤TOP榜单第12名。薇诺娜宝贝在2022年天猫双11婴童护肤行业排名TOP4。此外，定位高端市场品牌AOXMED线下渠道也在稳步推进，蓄力新成长曲线。

投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为3.2/4.0/5.0元，当前价格对应PE为36/28/23倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；新品推广不及预期；产品质量风险；上市公司治理风险；股东减持抛压。

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